2014年年中一度頗受關(guān)注的葛文耀爆料上海家化“隱藏利潤”，真相終于在公司一紙擬出售股權(quán)公告中浮出。

上海家化近日公告稱，擬出售其所持有的江陰天江藥業(yè)有限公司(下稱“天江藥業(yè)”)23.8378%的股權(quán)，初步測算，這將為上海家化帶來16~18億的利潤和22~24億元的投資活動現(xiàn)金流入。按3724萬元的投資成本計(jì)算，收益達(dá)60倍。

“前人種樹，后人摘桃”，這也是上海家化前掌門人葛文耀留給上市公司以及上市公司現(xiàn)任大股東的一筆巨額財(cái)富。

　　擬出售天江藥業(yè)股權(quán)

公告顯示，天江藥業(yè)全部股權(quán)的總估值為天江藥業(yè)2014年經(jīng)審計(jì)的凈利潤扣除非經(jīng)營性損益值乘以15，比較低不少于人民幣92億元，比較高不超過人民幣102億元，上海家化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格在此總估值基礎(chǔ)上乘以相應(yīng)持股比例確定。

這意味著，上海家化此項(xiàng)交易將獲得21.93億至24.31億元之間的投資活動現(xiàn)金流入。

截至2014年半年報(bào)，上海家化按權(quán)益法對天江藥業(yè)記錄的長期股權(quán)賬面價(jià)值為5.25億，天江藥業(yè)2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.8億，保守估計(jì)下半年與上半年業(yè)績持平，則截至出售該項(xiàng)股權(quán)之前，上海家化記錄的對天江藥業(yè)的長期股權(quán)投資賬面價(jià)值將增長為約5.92億元。與21.93億至24.31億元的股權(quán)出售價(jià)款相軋，意味著上海家化將一次性獲得投資收益16億至18.4億元左右。

而上海家化2014年前三季度的全部凈利潤只有7.74億元。2014年上海家化全年凈利潤只有8.2億元，這意味著，此項(xiàng)資產(chǎn)出售取得的一次性投資收益，很可能占據(jù)上海家化全年利潤的半壁江山。

由于本次交易實(shí)施尚需履行買賣雙方內(nèi)部決策程序及相應(yīng)外部審批手續(xù)，所以此項(xiàng)資產(chǎn)出售所產(chǎn)生的一次性投資收益，可能不會進(jìn)入2014年財(cái)報(bào)，而是點(diǎn)亮上海家化2015年財(cái)報(bào)。

天江藥業(yè)相關(guān)股權(quán)出售獲利，正應(yīng)了半年前上海家化前掌門人葛文耀所言。2014年6月，葛文耀公開稱，上海家化2014年在投資領(lǐng)域藏了十幾個(gè)億的利潤。

但這也導(dǎo)致了上海家化于2014年6月16日停牌，并發(fā)布澄清公告，聲明公司投資的酒店、股權(quán)等資產(chǎn)情況已在歷年年報(bào)中披露。

其后葛文耀解釋稱，所指的投資資產(chǎn)，包括家化此前投資的天江藥業(yè)、三亞酒店與絲芙蘭股份，這些是家化的“現(xiàn)金奶牛”。他稱，天江藥業(yè)利潤增長很快，家化長期持有才會有這么多溢價(jià)。“現(xiàn)在他們(指家化現(xiàn)任管理層)準(zhǔn)備賣了，一大塊利潤出來。”

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　　前人種樹

實(shí)際上，上述“所藏”利潤，正是葛文耀當(dāng)年種下的樹，現(xiàn)在被上海家化的大股東平安信托和廣大中小股東“摘了桃”。

根據(jù)2002年6月1日上海家化發(fā)布的公告，其時(shí)上海家化從天江藥業(yè)第一大股東上海漢殷藥業(yè)有限公司(下稱“漢殷藥業(yè)”)那里以每股1.46元的價(jià)格受讓48.89%的股權(quán)(其時(shí)漢殷藥業(yè)與上海家化同為上海家化集團(tuán)控股)，同時(shí)以每股1.46元的價(jià)格向天江藥業(yè)增資擴(kuò)股1450股，兩項(xiàng)股權(quán)投資動作導(dǎo)致上海家化其時(shí)總共控股天江藥業(yè)68.92%。以上股權(quán)收購總價(jià)只有3724萬元。當(dāng)時(shí)主導(dǎo)收購的正是葛文耀，其時(shí)葛為上海家化和漢殷藥業(yè)的雙料法人代表。

此后天江藥業(yè)經(jīng)歷幾次增資擴(kuò)股，上海家化未再跟投。

未曾想到，天江藥業(yè)成長為一匹黑馬。天江藥業(yè)凈利潤由2001年末的645萬元，飆升至2014年末的5.46億元(2014年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.8億元)，12年時(shí)間成長了近85倍。營業(yè)收入也從2001年的5700萬元，增長至2014年的25億元。

伴隨著天江藥業(yè)業(yè)績的迅猛增長，上海家化持有的天江藥業(yè)這部分股權(quán)亦水漲船高。當(dāng)初3724萬元的初始投資，已經(jīng)溢價(jià)為21.93億至24.31億元，足足增長了58倍至65倍。

從長期股權(quán)投資賬面價(jià)值來看，3724萬元的初始投資按權(quán)益法記錄的賬面價(jià)值已達(dá)5.25億(截至2014年6月30日)。也就是說，這項(xiàng)長期股權(quán)投資每年平均為上海家化貢獻(xiàn)穩(wěn)定的凈利潤約4000萬元(這還不包括現(xiàn)金分紅)。例如2014年，天江藥業(yè)凈利潤為5.46萬元，上海家化按比例應(yīng)享有的利潤為1.31億元，這一數(shù)字占上市公司的凈利潤比例為16.47%;2014年上半年，天江藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤按持股比例占到上海家化凈利潤約11.65%。

不過業(yè)內(nèi)人士分析稱，事物總有其兩面性：短期來看，出售天江藥業(yè)有助于大幅提高上海家化的業(yè)績;但長遠(yuǎn)來看，上海家化將缺少一塊穩(wěn)定的利潤和現(xiàn)金流，除非大股東平安信托有這個(gè)眼光和能力，能將出售資產(chǎn)取得的資金投入成長性更好的項(xiàng)目。

原文：http://news.brandcn.com/pinpaixinwen/150105_383505.html